Membongkar reli Santa yang tidak pernah terjadi

Ini adalah segmen dari buletin Forward Guidance. Untuk membaca edisi lengkapnya, berlangganan .

Jadi, The Fed menurunkan suku bunga sebesar 25bps kemarin dan pasar bereaksi keras. Bahkan, kami sempat membuat berita utama tentang reli Santa yang akan terjadi. Ups. Itu terjadi. 

Tapi apa yang terjadi? Apa yang sebenarnya terjadi? Mari kita uraikan.

Menjelang pertemuan FOMC, serangkaian faktor berkumpul menciptakan ketegangan yang mengarah pada hasil harga dari acara tersebut. Kombinasi ekspektasi pasar ini didasarkan pada panduan ke depan FOMC (nama buletin ini!) dan posisi pelaku pasar menjelang acara tersebut sehubungan dengan ekspektasi tersebut. Mari kita uraikan keduanya. 

Ekspektasi

Menjelang pertemuan, kurva SOFR, yang dapat dianggap sebagai perkiraan pasar yang tersirat dari jalur suku bunga dana federal menuju tingkat terminalnya, telah menyimpang secara signifikan dari perkiraan ringkasan proyeksi ekonomi Fed sebelumnya dari bulan September.

Ini sebagian besar mencerminkan pergeseran fase besar ke atas dalam kekuatan ekonomi dan ketahanan pasar tenaga kerja, yang memerlukan pemotongan suku bunga yang lebih sedikit daripada yang diharapkan semua orang pada bulan September. 

Pada tahun 2025, pasar hanya mengantisipasi sekitar tiga kali pemotongan suku bunga. Oleh karena itu, untuk mengejutkan pasar ke sisi hawkish, rintangan untuk mencapai ini sangat tinggi. 

Yang mengejutkan saya, FOMC berhasil melakukannya sambil juga menurunkan suku bunga kemarin. Pemotongan hawkish? Sungguh waktu yang menarik untuk hidup. 

Dengan menaikkan suku bunga dana federal yang diharapkan menjadi 3,9% (dari 3,4%), FOMC memperkirakan hanya dua kali pemotongan pada tahun 2025 dibandingkan dengan pasar yang sudah diposisikan secara hawkish yang mengharapkan tiga kali.

Penurunan jumlah pemotongan ini sebagian besar didorong oleh meningkatnya ketidakpastian pada jalur inflasi dalam 12 bulan ke depan, seperti yang terlihat di sini:

Semua informasi tersebut disaring menjadi langkah sederhana ini — titik kedua di sini bergerak di atas ekspektasi pasar pada tahun 2025:

Sekarang, apa yang membuat langkah ini begitu brutal kemarin? Bagian kedua: posisi. 

Posisi

Ada tiga dinamika posisi yang bersatu untuk memicu percikan api yang terjadi kemarin. Seperti yang dibahas oleh Tyler Neville (co-host dari roundup) di sini, dengan VIX yang begitu rendah menjelang acara, kerumunan sistematis sangat agresif dalam posisi panjang:

Lebih lanjut, ada ekspektasi luas tentang dinamika musiman di pasar (yaitu rally Santa yang kita singgung kemarin) untuk membawa kita ke tanah yang dijanjikan. Ini menyebabkan semua orang menumpuk pada perdagangan yang sama dengan memanjangkan aset berisiko beta tinggi dengan asumsi kelanjutan sikap dovish dari Powell.

Akhirnya, kita memiliki kadaluarsa opsi terbesar dalam sejarah yang terjadi minggu ini. Dengan minat terbuka yang begitu besar, dealer yang harus melindungi eksposur delta mereka akhirnya mengejar gamma dengan cara refleksif yang memperkuat pergerakan di pasar. Ini lebih lanjut menyebabkan percepatan kemarin.

Seperti biasa, tidak ada satu penyebab tunggal untuk pergerakan pasar pada hari tertentu. Lebih dari itu, ini adalah konstelasi dari berbagai faktor yang bersatu untuk menyebabkan hasil tersebut. Dan beberapa hari itu berakhir dengan pergerakan yang cukup agresif, seperti yang kita lihat kemarin.

Mulailah hari Anda dengan wawasan kripto terbaik dari David Canellis dan Katherine Ross. Berlangganan newsletter Empire.

Jelajahi persimpangan yang berkembang antara kripto, makroekonomi, kebijakan, dan keuangan dengan Ben Strack, Casey Wagner, dan Felix Jauvin. Berlangganan newsletter Forward Guidance.

Dapatkan alpha langsung di kotak masuk Anda dengan newsletter 0xResearch — sorotan pasar, grafik, ide perdagangan degen, pembaruan tata kelola, dan banyak lagi.

Newsletter Lightspeed adalah semua hal tentang Solana, di kotak masuk Anda, setiap hari. Berlangganan berita harian Solana dari Jack Kubinec dan Jeff Albus.