Tác giả gốc: @Flip_Research, Twitter
Tiêu đề gốc: "SOL- Bộ quần áo mới của Hoàng đế"
Tác giả gốc: zhouzhou, BlockBeats

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này giải thích sâu sắc các vấn đề tiềm ẩn của Solana. Mặc dù cơ sở người dùng và khối lượng giao dịch của nó có vẻ tốt hơn Ethereum, nhưng phân tích chuyên sâu cho thấy hầu hết khối lượng giao dịch có thể bắt nguồn từ khối lượng rửa và các dự án chạy trốn, dẫn đến sai lầm. sự phồn vinh. Thông qua phân tích dữ liệu chi tiết về hoạt động của người dùng, khối lượng giao dịch DEX, hiện tượng MEV, v.v., tác giả chỉ ra rằng các chỉ số của SOL đang bị phóng đại và hệ sinh thái trên chuỗi đang phải đối mặt với những vấn đề cơ bản nghiêm trọng.

Gần đây, dòng thời gian trên mạng xã hội của tôi tràn ngập những cuộc thảo luận lạc quan về $SOL, cũng như một số cường điệu về altcoin. Tôi bắt đầu tin rằng siêu chu kỳ altcoin là có thật và Solana sẽ vượt qua Ethereum và trở thành chuỗi khối lớp một (L1) chính. Tuy nhiên, khi tôi tìm hiểu sâu hơn về dữ liệu, kết quả thật đáng lo ngại… Trong bài đăng này, tôi sẽ chia sẻ những gì tôi đã khám phá ra và lý do tại sao Solana có thể là một ngôi nhà bài.

Đầu tiên, chúng ta hãy xem trường hợp tăng giá được @alphawifat trình bày rõ ràng:

So sánh cơ sở người dùng

So sánh bốn dữ liệu chính với ETH và L2:

Người dùng cao tỷ lệ

Phí tương đối cao hơn

Khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cao hơn

Tỷ lệ giao dịch stablecoin cao hơn đáng kể

Sau đây là so sánh cơ sở người dùng của mạng chính ETH và SOL (chỉ so sánh dữ liệu mạng chính, vì sau khi nâng cấp Dencun, phần lớn phí xử lý ETH đến từ mạng chính, dữ liệu nguồn: @tokenterminal):

Cơ sở người dùng ETH và số lượng giao dịch

Cơ sở người dùng SOL và số lượng giao dịch

Nhìn bề ngoài, dữ liệu của SOL rất ấn tượng, với hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU), trong khi ETH chỉ có 376.300. Tuy nhiên, khi tôi tính đến số lượng giao dịch, tôi nhận thấy có điều gì đó kỳ lạ.

Ví dụ: vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 7, ETH có 1,1 triệu giao dịch, tương ứng với 376.300 DAU, trung bình khoảng 2,92 giao dịch hàng ngày cho mỗi người dùng. Tuy nhiên, dữ liệu của SOL là 282,2 triệu giao dịch, tương ứng với 1,3 triệu DAU, nghĩa là mỗi người dùng thực hiện trung bình 217 giao dịch mỗi ngày.

Tôi nghĩ điều này có thể là do phí xử lý của SOL thấp, cho phép người dùng thực hiện nhiều giao dịch hơn, điều chỉnh vị thế thường xuyên hơn, tăng hoạt động của robot kinh doanh chênh lệch giá, v.v. Nhưng khi so sánh nó với một chuỗi phổ biến khác là Arbitrum, tôi thấy rằng Arbitrum chỉ có 4,46 giao dịch cho mỗi người dùng trong cùng một ngày. Nhìn vào dữ liệu của các chuỗi khác cũng mang lại kết quả tương tự:

Vì SOL có số lượng người dùng cao hơn ETH nên tôi đã kiểm tra Google Xu hướng, kết quả này sẽ tương đối trung lập với giá trị trên mỗi người dùng.

Người ta phát hiện ra rằng ETH là Xu hướng bằng hoặc trước SOL. Đây không phải là điều tôi mong đợi, do khoảng cách rất lớn về số người dùng hoạt động hàng ngày của SOL, cộng với sự cường điệu gần đây xung quanh cơn sốt altcoin SOL, vậy chính xác thì chuyện gì đang xảy ra?

Phân tích khối lượng giao dịch trao đổi phi tập trung

Để hiểu sự khác biệt về khối lượng giao dịch, hãy phân tích Thanh khoản của Raydium nhóm (LP) mang tính hướng dẫn. Ngay cả khi kiểm tra sơ bộ cũng thấy rõ có điều gì đó không ổn:

Lúc đầu, tôi nghĩ đây chỉ là giao dịch rửa trôi thông qua các nhóm thanh khoản (LP) “honeypot” có tính thanh khoản thấp để thu hút các nhà đầu cơ altcoin không thường xuyên, nhưng khi kiểm tra kỹ hơn Sau khi xem xét biểu đồ, nó tệ hơn nhiều so với tôi nghĩ.

Mọi dự án huy động vốn có tính thanh khoản thấp đều có những dự án bỏ chạy trong 24 giờ qua. Lấy MBGA làm ví dụ, trong 24 giờ qua, đã có 46.000 giao dịch, với khối lượng giao dịch đạt 10,8 triệu USD, 2.845 ví duy nhất tham gia mua bán và tạo ra hơn 28.000 USD phí trên Raydium. (Để so sánh, $MEW, một nhóm thanh khoản hợp pháp có quy mô tương tự, chỉ tạo ra 11.200 giao dịch)

Sau khi xem xét các ví tham gia, người ta thấy rằng Phần lớn có vẻ như các bot thuộc cùng một mạng, thực hiện hàng chục nghìn giao dịch. Họ độc lập tạo ra khối lượng giao dịch sai thông qua số tiền SOL ngẫu nhiên và số lượng giao dịch ngẫu nhiên cho đến khi dự án kết thúc và sau đó chuyển sang mục tiêu tiếp theo.

Trong nhóm thanh khoản tiêu chuẩn của Raydium, hơn 50 dự án đã ngoại tuyến chỉ trong 24 giờ qua, với khối lượng giao dịch hơn 2,5 triệu đô la Mỹ và tổng khối lượng Giao dịch vượt quá 200 triệu USD và tạo ra hơn 500.000 USD phí. Orca và Meteora có ít dự án sẵn có hơn đáng kể, trong khi hầu như không có dự án sẵn có nào có khối lượng giao dịch đáng kể trên Uniswap (ETH).

Rõ ràng vấn đề bỏ chạy trên Solana là rất nghiêm trọng và đã gây ra nhiều ảnh hưởng:

1. Xem xét tỷ lệ người dùng giao dịch cao bất thường, cũng như số lượng giao dịch rửa và các dự án bỏ chạy trên chuỗi, phần lớn các giao dịch không phải là tự nhiên. Trên ETH L2 chính, Blast có tỷ lệ người dùng giao dịch hàng ngày cao nhất (phí xử lý cũng thấp và người dùng cũng đang nuôi Blast S2), với tỷ lệ người dùng giao dịch là 15,0 lần. Để so sánh sơ bộ, nếu chúng tôi giả định rằng tỷ lệ người dùng giao dịch SOL thực tế tương tự như Blast, điều này có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và phí tương ứng) trên Solana là vô cơ.

2. Lý do duy nhất khiến những trò lừa đảo này tồn tại là vì chúng kiếm tiền. Kết quả là người dùng mất ít nhất một khoản tương đương với phí và chi phí giao dịch mỗi ngày, tổng cộng lên tới hàng triệu đô la.

3. Một khi những trò lừa đảo này không còn mang lại lợi nhuận nữa (ví dụ: khi người dùng thực tế cảm thấy mệt mỏi vì mất tiền), hầu hết khối lượng giao dịch và thu nhập từ phí dự kiến sẽ giảm tăng giảm đáng kể.

4. Có vẻ như người dùng, thu nhập từ phí thực và khối lượng giao dịch DEX đều đã bị phóng đại quá mức.

Tôi không phải là người duy nhất đi đến kết luận này, @gphummer gần đây cũng đưa ra quan điểm tương tự:

MEV trên Solana

MEV của Solana ở vị trí độc nhất Không giống như Ethereum, Solana không có nhóm giao dịch tích hợp (mempool); ngược lại, các dự án như @jito_sol; Trước đây (hiện không còn được dùng nữa), cơ sở hạ tầng bên ngoài giao thức được tạo để mô phỏng chức năng nhóm giao dịch, do đó tạo cơ hội cho MEV như chạy trước, tấn công bánh sandwich, v.v. Helius Labs đã viết một bài viết sâu sắc trình bày chi tiết về MEV của Solana.

Vấn đề mà Solana gặp phải là hầu hết các token được giao dịch đều có độ biến động cực cao, tính thanh khoản thấp và các nhà giao dịch thường đặt mức Trượt giá trên 10% để đảm bảo suôn sẻ thực hiện các giao dịch. Điều này cung cấp cho MEV một bề mặt tấn công hấp dẫn để trích xuất giá trị:

Nếu chúng ta nhìn vào khả năng sinh lời của không gian khối, rõ ràng phần lớn giá trị hiện đến từ MEV Mẹo:

Mặc dù về mặt kỹ thuật đây được coi là giá trị "thực", MEV chỉ Thực thi sẽ chỉ xảy ra khi có lợi nhuận được thực hiện, tức là miễn là các nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục tham gia (và thua lỗ ròng) trong giao dịch altcoin. Một khi cơn sốt altcoin bắt đầu hạ nhiệt, thu nhập từ phí MEV cũng sẽ sụp đổ.

Tôi thấy nhiều lập luận ủng hộ SOL đề cập rằng cuối cùng nó sẽ chuyển sang các dự án loại cơ sở hạ tầng như $JUP, $JTO, v.v. Mặc dù sự thay đổi này thực sự có thể tồn tại nhưng cần lưu ý rằng các token này ít biến động hơn, thanh khoản cao hơn và rõ ràng là không mang lại cơ hội MEV tương tự.

Người chơi trưởng thành được khuyến khích xây dựng cơ sở hạ tầng tốt nhất để tận dụng tình huống này. Trong nghiên cứu chuyên sâu của tôi, một số nguồn đã đề cập đến tin đồn về việc những người chơi này đầu tư vào việc kiểm soát không gian nhóm giao dịch và sau đó bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Tuy nhiên, tôi không thể xác minh thông tin này. Tuy nhiên, vẫn tồn tại một số ưu đãi bị bóp méo rõ ràng - bằng cách chuyển càng nhiều hoạt động altcoin tới SOL càng tốt, điều này cho phép một số cá nhân tinh vi nhất định tiếp tục thu lợi nhuận từ MEV, cũng như thực hiện giao dịch nội bộ trên các altcoin này và được hưởng lợi từ việc tăng giá của SOL.

Stablecoin

Nói về khối lượng giao dịch của stablecoin Khi nào so sánh tổng giá trị bị khóa (TVL) lại xảy ra hiện tượng lạ khác. Khối lượng giao dịch Stablecoin cao hơn đáng kể so với ETH, nhưng khi chúng tôi xem dữ liệu stablecoin của @DefiLlama, stablecoin TVL của ETH là 80 tỷ USD, trong khi SOL chỉ là 3,2 tỷ USD. Tôi tin rằng TVL stablecoin (và rộng hơn) là một thước đo ít bị thao túng hơn so với khối lượng và phí trên các nền tảng phí thấp và cho thấy mức độ tiếp xúc của người tham gia với nó.

Điều này càng được nhấn mạnh bởi động lực của khối lượng giao dịch stablecoin - @WazzCrypto lưu ý rằng khối lượng giao dịch đã giảm đột ngột khi CFTC thông báo họ đang điều tra Jump.

Khai thác giá trị bán lẻ

p> h1>

Ngoại trừ chạy trốn và MEV, triển vọng thị trường bán lẻ vẫn ảm đạm. Những người nổi tiếng đã chọn Solana làm chuỗi lựa chọn của họ, nhưng kết quả không được như lý tưởng:

DADDY của Andrew Tate là token của người nổi tiếng hoạt động tốt nhất nhưng vẫn mang lại tỷ lệ khổng lồ -73% và câu chuyện tương tự cũng đúng ở đầu bên kia của cấp độ kỹ năng đấm bốc Rất tiếc:

Trên X Tìm kiếm nhanh cũng hiển thị bằng chứng về giao dịch nội gián tràn lan và các nhà phát triển bán token cho người mua:

Dòng thời gian của tôi có rất nhiều người kiếm được hàng triệu USD bằng cách giao dịch altcoin trên Solana.

Tôi không nghĩ các bài đăng của KOL trên . Chắc chắn có sự thiên vị về người sống sót ở đây - tiếng nói của người chiến thắng lớn hơn nhiều so với tiếng nói của kẻ thua cuộc, tạo ra nhận thức lệch lạc về thực tế.

Khách quan mà nói, các nhà đầu tư bán lẻ chịu lỗ hàng triệu USD mỗi ngày và nạn nhân bao gồm những kẻ lừa đảo, nhà phát triển, giao dịch nội gián, MEV, KOL, v.v., và điều đó không phải vậy tính đến thực tế là hầu hết các token họ giao dịch trên Solana chỉ là các altcoin không có sự hỗ trợ thực sự. Thật khó để phủ nhận rằng hầu hết các altcoin cuối cùng sẽ đi theo con đường của $boden.

Những cân nhắc khác

Thị trường hay thay đổi và khi tâm lý thay đổi, hãy mua Yếu tố mà mọi người từng nhắm mắt làm ngơ sẽ xuất hiện:

·Dây chuyền có độ ổn định kém và thường xuyên hỏng hóc.

·Tỷ lệ giao dịch thất bại cao.

·Block explorer rất khó đọc.

·Ngưỡng phát triển cao và mức độ thân thiện với người dùng của Rust thấp hơn nhiều so với Solidity.

·Khả năng tương tác kém với EVM. Tôi nghĩ sẽ tốt hơn nếu có nhiều chuỗi tương tác cạnh tranh với nhau thay vì bị giới hạn trong một chuỗi duy nhất (tương đối tập trung).

·Khả năng xuất hiện ETF thấp, cả từ góc độ pháp lý lẫn góc độ nhu cầu. @malekanoms cũng chỉ ra một số điểm mà tôi cho là có liên quan từ góc độ tài chính truyền thống (cộng với lời phản bác từ @0xmert):

·Lượng khí thải cao lên tới 67.000 SOL mỗi ngày (khoảng 12,4 triệu USD).
·Vẫn còn 41 triệu SOL (khoảng 7,6 tỷ USD) bị khóa trong Chương trình bán di sản FTX. Đến tháng 3 năm 2025, 7,5 triệu (khoảng 1,4 tỷ USD) sẽ được mở khóa, với 609.000 (khoảng 113 triệu USD) được mở khóa mỗi tháng cho đến năm 2028. Hầu hết các token có thể được mua với giá khoảng 64 USD mỗi token.

Kết luận

Như thường lệ, người đàn ông bán xẻng và búa trong cơn sốt altcoin Solana Trong khi các nhà đầu cơ thường vô tình chịu lỗ, chỉ báo SOL thường được trích dẫn đã bị phóng đại đáng kể. Ngoài ra, đại đa số người dùng tự nhiên đang nhanh chóng mất tiền trên chuỗi do ảnh hưởng của bọn tội phạm. Chúng ta hiện đang trong giai đoạn điên cuồng, với dòng vốn bán lẻ vẫn vượt xa dòng vốn chảy ra từ những công ty đã thành danh này, tạo ra một vầng hào quang tích cực. Một khi người dùng kiệt sức vì thua lỗ liên tục, các chỉ báo này sẽ nhanh chóng sụp đổ.

Như đã đề cập ở trên, SOL cũng phải đối mặt với nhiều trở ngại cơ bản sẽ xuất hiện khi tâm lý thay đổi, với bất kỳ đợt tăng giá nào đều làm tăng thêm áp lực lạm phát và mở khóa. Cuối cùng, SOL được định giá quá cao từ góc độ cơ bản và trong khi tâm lý và động lực hiện tại có thể đẩy giá cao hơn trong ngắn hạn thì triển vọng dài hạn lại không chắc chắn hơn nhiều.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mặc dù tôi đã nắm giữ SOL nhiều lần trong quá khứ nhưng hiện tại tôi không nắm giữ bất kỳ vị trí SOL quan trọng nào. Nhiều ý kiến tôi nêu ở trên là suy đoán của riêng tôi chứ không phải sự thật. Tôi có thể sai trong những giả định và kết luận của mình. Luôn tự nghiên cứu - đây không phải là lời khuyên tài chính.

「Liên kết gốc」