股價再創新高，Microstrategy是如何成為上漲「永動機」的？

原文作者：Glenn Hodl

原文編譯：Azuma，Odaily 星球日報

編者按：加密貨幣市場的走勢仍撲朔迷離，但與比特幣強綁定的Microstrategy（MSTR）近期卻創下了股價的歷史新高——美股行情顯示， 10 月9 日MSTR 一度逼近200 美元大關，最高衝至198.35 美元。

近期，海外 KOL Glenn Hodl 針對 Microstrategy 的強勁表示給出了自己的分析。 Gelnn 認為即便是在比特幣價格不再增長的情況下，Microstrategy 也可利用市場對於商品和公司的估值模式差異來創建可持續推高自身市值的“永動機”，這最終將使Microstrategy 成為世界上市值最大的公司。

以下為 Gelnn 原文內容，由 Odaily 星球日報編譯。

Microstrategy 的執行長 Michael Saylor 似乎已找了一個「永動機」般的經濟模型。

我不確定機制能否被阻止，但如果機制繼續運作下去的話，Microstrategy 很有可能會成為世界上最有價值的公司。

究其原因，對某家公司進行估值的方式與對比特幣等商品進行估值的方式存在著本質的區別，這就使得市場在對Microstrategy（MSTR）進行估值時產生了一個悖論—— 商品總是以當前的價格進行交易；而公司則會以其未來價值的折扣價格進行交易。

因此，如果你相信比特幣在未來的某個時候會變得更值錢，那麼Microstrategy 所持有的比特幣也會且應該改變得更值錢。

這就可能造成一個「二階效應」，即Microstrategy 可以不斷地去捕捉這一溢價預期，這即增強了其敘事的吸引力，也能助推其市值的不斷走高。

可能有些讀者依舊不太理解，以下是一個靜態的超簡化版本。

現在有一家公司，該公司發行了 10 股股票，同時持有 10 個比特幣。

假設當前比特幣的現貨價格為 2 美元，而市場則預期它將漲至最少 4 美元。依照對公司進行估值的模式（以其未來價值的折扣價格進行交易，假設折扣率為 50% ），該公司的股價將為 3 美元，較其資產淨值溢價 50% 。

該公司的老闆發現這裡存在一個機會，於是他又以市場價格發行了2 股新股，再用這6 美元從市場上收購了3枚比特幣。

現在，這家公司一共發行了12 股股票，持有13 枚比特幣，「比特幣持股/ 股票發行量」的比例從1: 1 變成了1.08: 1 。

關鍵點在於，現在這家公司的市值為36 美元，財庫價值則為26 美元，溢價率已縮減到了38% （反之即折扣率放大到了62% ），但市場仍將以未來價值的50% 折扣率來對該公司進行估值，這將助推該公司的市值上漲至39 美元，對應單股價格為3.25 美元。

溢價修復後，該公司的老闆可以再次重複上述路徑，即以市場價格發行2 股新股，再用這6.5 美元從市場上買進3.25 枚比特幣。

現在，股票發行量達到了14 股，比特幣持倉則到了16.25 枚，「比特幣持倉/ 股票發行量」的比例從1.08: 1變成了1.16: 1 。

之後，隨著市場再次依照「以未來價值的50% 折扣來對該公司進行估值」的路徑修復溢價狀況 ，該公司的市值將被推高至48.75 美元，對應股價略低於3.5 美元。

到目前為止，雖然比特幣的價格並未發生任何變化，溢價率也回歸了50% ，但該公司“比特幣持倉/ 股票發行量」的比例已成長了16% ，股價同樣成長了約16% 。

至此，一個怪物的雛形就已經誕生。 該公司可以不斷重複上述流程，利用市場對商品及公司估值模式的差異來創造永動機，而市場則將不斷提高對該的估值，一是因為比特幣的未來價值將會增加，二是因為該公司「比特幣持股/ 股票發行量」的比例也不斷增加。

Microstrategy 就是這隻怪物，它有望將成市值最大的公司。

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