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Die finanziellen Bedingungen haben sich verschärft, seit die Fed die Zinsen gesenkt hat. Warum?

Die finanziellen Bedingungen haben sich verschärft, seit die Fed die Zinsen gesenkt hat. Warum?

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BlockworksBlockworks2024/10/25 07:56
Von:Blockworks

Es ist wichtig, die gesamte Wirtschaft zu betrachten und nicht nur den Übernachtzins, über den die Fed spricht


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Wenn ich Ihnen sagen würde, dass sich die finanziellen Bedingungen seit der Zinssenkung der Fed um 50 Basispunkte im September verschärft haben (anstatt sich zu lockern), würden Sie mir glauben?

Nun, genau das ist passiert. Und für diejenigen, die nicht tief in der Festzinswelt stecken, mag es etwas verwirrend sein, wie dies geschehen konnte. Lassen Sie uns das also aufschlüsseln.

1. Das Zinskomplex

Wenn das FOMC beschließt, die Zinssätze zu senken, senken sie tatsächlich nur einen von vielen Zinssätzen, die die Zinskurve ausmachen. Genauer gesagt senken sie den Interbank-Übernachtzins, auch bekannt als der Federal Funds Rate. Je weiter man sich auf der Zinskurve in Richtung längerer Laufzeiten bewegt, desto weniger direkten Einfluss hat das FOMC auf diesen Zinssatz, und desto mehr wird er von Marktkräften kontrolliert:

2. Eingepreist für aggressive Verlangsamung

Das FOMC kann jedoch versuchen, die langlaufenden Teile der Kurve durch Leitlinien zum Zinsverlauf zu beeinflussen. Durch diese Kombination aus Leitlinien und einem Sommer mit schwachen Wirtschaftsdaten bewegte sich der Markt dann dazu, einen der aggressivsten Zinssenkungszyklen der Geschichte einzupreisen:

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Wir waren effektiv darauf eingestellt, dass der Federal Funds Rate bis zur zweiten Hälfte des Jahres 2025 3% erreichen würde. Von dieser aggressiven Preisgestaltung aus bewegte sich das lange Ende der Zinskurve erheblich nach unten, um eine Positionierung einzupreisen, die wie eine Rezession aussah. 

3. Der 50bps-Schnitt als Auslöser

Von dort aus bewegte sich die Fed, um 50bps zu senken, was nur mit etwa 50% Wahrscheinlichkeit eingepreist war. Dieser aggressive Schritt half, Bedenken zu zerstreuen, dass die Fed hinter der Kurve zurückblieb und das Risiko einer Rezession bestand, wenn sie zu langsam handelte und „nur“ um 25bps senkte. 

Mit dem Kontext der nahezu rezessiven Preisgestaltung am langen Ende der Zinskurve im Hinterkopf — gepaart mit einer Flut positiver Wirtschaftsdaten im September und Oktober — geschah etwas Seltsames. 

Als die Fed den Federal Funds Rate um 50bps senkte, bewegte sich tatsächlich fast jede andere Laufzeit auf der Zinskurvey gestiegen, wie unten zu sehen ist:

Also, trotz der Senkung des Leitzinses um 50 Basispunkte, ist der Großteil der Zinskurve deutlich höher als noch vor einem Monat. 

4. Die Wirtschaft operiert am langen Ende 

Die meisten Kredite in der Wirtschaft werden am langen Ende der Zinskurve aufgenommen, im Gegensatz zu den kurzfristigen Geldmarktsätzen. Daher verschärfen sich die finanziellen Bedingungen im Allgemeinen, wenn die Kosten für Kredite am langen Ende steigen. Und so haben wir mit diesem jüngsten Anstieg der langfristigen Anleiherenditen seit der Senkung um 50 Basispunkte tatsächlich eine Verschärfung der finanziellen Bedingungen gesehen. 

Die Laufzeitprämien sind gestiegen, was einen Anstieg der Opportunitätskosten für Kredite mit längeren Laufzeiten im Vergleich zu kürzeren widerspiegelt:

Auch die 30-jährigen Hypothekenzinsen sind seit der Senkung um 50 Basispunkte tatsächlich gestiegen, trotz der Annahme, dass Zinssenkungen zu niedrigeren Hypothekenzinsen führen würden:

Dies führte zu der kleinen Welle der Hypothekenrefinanzierung, die wir in der Woche des FOMC-Schnitts auf ihrem Höhepunkt sahen. Sie hat seitdem abgenommen, da die Opportunitätskosten für eine Refinanzierung weniger verlockend geworden sind, da die Hypothekenzinsen gestiegen sind:

Und so endet unsere Reise, in der wir mechanisch aufgeschlüsselt haben, wie trotz einer Senkung des Leitzinses die Gesamtkreditkosten tatsächlich gestiegen sind. Es ist entscheidend, die gesamte Wirtschaft zu betrachten und nicht nur den Übernachtzins, über den die Fed spricht.

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