Core Scientific vise une valorisation de 25 à 30 milliards de dollars avec de nouveaux contrats de centres de données IA : Bernstein

Dans une interview avec des analystes de la société de recherche et de courtage Bernstein, le PDG de Core Scientific, Adam Sullivan, a déclaré que le mineur de Bitcoin BTC +3,27% peut croître de manière “exponentielle” au cours des prochaines années grâce à ses services de centre de données IA.

Cependant, cela dépend de la capacité de l'entreprise à démontrer sa capacité à fournir des centres de données IA à l'échelle du gigawatt au-delà de son client initial, CoreWeave. “Signer un autre 500MW ou 1GW de contrats au cours des prochaines années nous place dans une position où nous ne sommes pas une entreprise de 2,5 milliards de dollars, mais potentiellement une entreprise de 25 à 30 milliards de dollars,” a déclaré Sullivan aux analystes de Bernstein.

Sullivan, un ancien banquier d'investissement, a rejoint l'entreprise en avril 2023, environ quatre mois après le début de son processus de faillite du Chapitre 11 suite à l'effondrement du prix du bitcoin lors du marché baissier de 2022, qui a coïncidé avec la flambée des prix de l'énergie. Cependant, après être sorti avec succès de la faillite en janvier de cette année, Core Scientific a signé un contrat de 12 ans avec l'hyperscaler IA CoreWeave, potentiellement d'une valeur totale de 3,5 milliards de dollars de revenus.

Core Scientific avait précédemment travaillé avec CoreWeave sur le minage de GPU Ethereum avant qu'il ne passe à un mécanisme de consensus de preuve d'enjeu, ravivant les discussions avec l'entreprise à la fin de 2023 sur le potentiel de conversions, a déclaré Sullivan.

Jusqu'à présent, Core Scientific a signé trois contrats avec CoreWeave, ajoutant des accords de 70MW et 112MW à son premier accord de 200MW. Ces contrats concernent la conversion des installations de minage de Bitcoin existantes de Core Scientific pour fournir des centres de données prêts pour les GPU de CoreWeave tout au long de 2025 et 2026. Sullivan a déclaré que certaines machines de minage de Bitcoin sur les sites convertis pourraient être vendues, mais la plupart seront redirigées vers d'autres sites de Core Scientific.

Alors que le PDG de Core Scientific a affirmé qu'aucune autre entreprise de centres de données ne livre cette taille, et qu'ils ont également attiré des talents de premier plan de l'industrie des centres de données dans le cadre de l'accord avec CoreWeave, la niche que l'entreprise s'est taillée est ses délais plus courts.

“Quand nous parlons de certains de nos concurrents comme Digital Reality, Equinix, Switch ou Cyrus One, leurs délais sont de trois à cinq ans en termes de livraison d'infrastructure. Nous jouons dans cette catégorie de moins de trois ans. C'est vraiment la niche que nous nous sommes taillée et maintenant dans l'infrastructure et les sites existants, il s'agit de pouvoir livrer dans un délai plus rapide que les autres pairs du monde des centres de données,” a déclaré Sullivan.

D'autres mineurs de Bitcoin n'ont pas encore concurrencé dans les services IA

Malgré les opportunités de diversification des services de calcul haute performance (HPC) comme les centres de données IA, Core Scientific n'a pas vu un autre mineur de Bitcoin dans aucun des contrats sur lesquels il a concouru, selon Sullivan.

Sullivan a déclaré que quelques mineurs de Bitcoin ont des sites spécifiques qui sont intéressants du côté HPC, situés le long des grandes lignes de fibre et suffisamment proches des grandes zones métropolitaines pour bien s'intégrer. Cependant, leurs équipes peuvent manquer d'expérience traditionnelle dans les centres de données, donc elles auraient également besoin d'absorber des talents supplémentaires pour réussir à se diversifier.

“Je pense qu'il y a encore beaucoup de questions sur la réalité de cette thèse, et qu'une autre entreprise de minage signe réellement un contrat est important,” a noté Sullivan. “Ma plus grande inquiétude est qu'ils ne réussissent pas à exécuter, et que cela nous nuit. Mais je suis très optimiste qu'une autre entreprise de minage de Bitcoin puisse signer un contrat du côté HPC.”

Les plans de diversification de Core Scientific sont déjà en plein essor. Seulement 500MW des 1,2GW que l'entreprise a contractés maintenant sont uniquement pour le minage de Bitcoin, a expliqué Sullivan, principalement parce qu'ils ne sont pas convertibles en HPC.

“Évidemment, les revenus et les marges brutes sont beaucoup plus élevés du côté HPC, et plus nous pouvons signer de contrats, meilleure serait la valorisation à long terme de l'entreprise. Donc pour le côté minage de Bitcoin de l'entreprise, nous sommes juste très concentrés sur le retour

en espèces », a-t-il déclaré. 

« Nous n'allons pas déployer une quantité significative de capital dans des renouvellements à moins qu'il n'y ait une très bonne opportunité et quelque chose de très économique à faire pour nous. C'est la raison pour laquelle nous avons signé l'accord Block pour les puces. Actuellement, entre 20 et 25 % de tous les revenus générés dans le secteur de l'extraction de Bitcoin sont consacrés au renouvellement ou essentiellement à maintenir les dépenses d'investissement, c'est-à-dire simplement pour maintenir votre part du réseau sans vraiment aucune croissance », a-t-il poursuivi.

Pour rester compétitive à long terme, l'objectif de l'entreprise est de réduire ce coût en passant du remplacement de machines entières de type boîtier à des remplacements de cartes de hachage uniquement, évitant ainsi des remplacements inutiles de châssis et de PDU. « Notre objectif est d'être l'entreprise d'extraction de Bitcoin offrant le meilleur retour sur capital que vous puissiez gérer », a ajouté Sullivan. 

L'analyste de Bernstein, Gautam Chhugani, a soulevé le point que l'extraction de Bitcoin est essentiellement une compétition de taux de hachage, où ne pas investir au rythme de la croissance du taux de hachage entraîne une dilution. En réponse, Sullivan a expliqué que leur objectif est d'augmenter la puissance de hachage par des renouvellements plutôt que de construire de grandes quantités de nouvelles infrastructures. Ils développent actuellement certaines nouvelles infrastructures, comme dépenser 13 millions de dollars pour 100 MW supplémentaires à Pecos, Texas, mais dans l'ensemble, leur stratégie est de maximiser l'efficacité économique des sites existants. En se concentrant sur des opérations rentables à travers les deux prochaines réductions de moitié et en maintenant des machines plus anciennes bien performantes, ils visent à générer de forts flux de trésorerie sans lourds investissements en infrastructures.

Chhugani a également souligné que l'entreprise ne conserve aucun bitcoin sur son bilan, contrairement à certains de ses rivaux dans l'extraction de Bitcoin. « Pour les 12 prochains mois, nous sommes une histoire de risque d'équité jusqu'à ce que nous commencions à générer des flux de trésorerie significatifs à partir de l'activité HPC », a expliqué Sullivan. « Donc, en ce moment, nous nous concentrons sur la façon dont nous stabilisons nos flux de trésorerie, étant donné que nous sommes à des prix de hachage historiquement bas. »

Bernstein évalue actuellement Core Scientific comme « surperformant », avec un objectif de prix de 17 $ — 70 % au-dessus de la valeur de l'action de 10 $ à la clôture du marché lundi.