Décryptage du rallye de Noël qui n'a jamais eu lieu
À l'approche d'une réunion du FOMC, une constellation de facteurs se réunit pour influencer le résultat des prix de l'événement
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Donc, la Fed a réduit les taux de 25 points de base hier et les marchés ont fait une crise. Bon sang, nous avons même publié un titre parlant d'un rallye de Noël qui allait se produire. Oups. Ça arrive.
Mais qu'est-ce qui se passe ? Que s'est-il réellement passé ? Analysons cela.
Avant une réunion du FOMC, une constellation de facteurs se réunissent pour créer la tension qui conduit au résultat des prix de l'événement. Cette combinaison des attentes du marché est basée sur les indications prospectives du FOMC (le nom de cette newsletter !) et le positionnement des acteurs du marché avant l'événement par rapport à ces attentes. Analysons les deux.
Attentes
Avant la réunion, la courbe SOFR, qui peut être considérée comme la prévision implicite du marché de la trajectoire du taux des fonds fédéraux vers son taux terminal, s'était écartée de manière significative des prévisions précédentes du résumé des projections économiques de la Fed de septembre.
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Cela reflétait en grande partie un changement de phase majeur vers le haut de la force économique et de la résilience du marché du travail, nécessitant moins de réductions de taux que ce que tout le monde attendait en septembre.
En 2025, le marché n'anticipait que trois réductions de taux environ. Par conséquent, pour surprendre le marché du côté hawkish, l'obstacle était très élevé pour y parvenir.
À ma grande surprise, le FOMC a réussi à le faire tout en réduisant également les taux hier. Une réduction hawkish ? Quelle époque pour être en vie.
En augmentant le taux des fonds fédéraux attendu à 3,9 % (contre 3,4 %), le FOMC a prévu seulement deux réductions en 2025 contre le marché déjà positionné hawkish qui en attendait trois.
Cette diminution du nombre de réductions a été largement motivée par une incertitude accrue sur la trajectoire de l'inflation au cours des 12 prochains mois, comme on le voit ici :
Toutes ces informations ont été distillées en ce mouvement simple — le deuxième point ici se déplaçant au-dessus des attentes du marché en 2025 :
Qu'est-ce qui a rendu ce mouvement si brutal hier ? La deuxième partie : le positionnement.
Positionnement
Il y a une trifecta de dynamiques de positionnement qui se sont réunies pour mener à l'étincelle parfaite, déclenchant l'incendie d'hier. Comme le discute Tyler Neville (co-animateur du récapitulatif) ici, avec le VIX étant si bas avant l'événement, la foule systématique était agressivement longue :
De plus, il y avait des attentes généralisées de dynamiques saisonnières sur les marchés (c'est-à-dire le rallye du Père Noël auquel nous avons fait allusion hier) pour nous emmener vers la terre promise. Cela a conduit tout le monde à se ruer sur le même trade de long sur les actifs à haut bêta sous l'hypothèse d'une continuité de la politique accommodante de Powell.
Enfin, nous avons la plus grande expiration d'options de l'histoire qui se produit cette semaine. Avec un intérêt ouvert si important, les courtiers qui doivent couvrir leur exposition delta finissent par poursuivre le gamma de manière réflexive, amplifiant ainsi les mouvements sur les marchés. Cela a encore conduit à l'accélération d'hier.
Comme toujours, il n'y a pas de cause unique pour les mouvements du marché un jour donné. Plus encore, c'est la constellation de divers facteurs qui se réunissent pour provoquer le résultat. Et certains jours, cela se traduit par des mouvements assez agressifs, comme nous l'avons vu hier.
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