バブルの予言における Nvidia

著者: Zhang Weidong Yuanchuan Investment Review

「高所恐怖症の人は悲惨だ」という格言は、A株市場からは一時消え去ったが、海を越えてNVIDIAに現れた。

2023 年 1 月の 33% 以上の増加に直面して、AI またはそのストーリーが事実ではないのかと躊躇したことがあれば、昨年の残り 11 月に AI がもたらした 2.5 倍の増加を見逃していたでしょう。今年の初めには躊躇したが、かつてはテクノロジー株の興奮が新たな幻想が崩壊する前兆に過ぎないのではないかと懸念していたものの、エヌビディアの過去3カ月でのほぼ2倍の利益はバブル理論家とは何の関係もない。

否定できないのは、信じられないほどの継続的な成長により、Nvidia は財務報告シーズンごとに友人となるということです。

2023 年第 4 四半期の報告書では、NVIDIA の通期売上高は 221 億米ドルで前年比 265% 増加、四半期調整後の売上総利益率は 76.7% となり、どちらも市場予想を上回りました。その日の株価は上昇して始まり、最終的には16.40％上昇して取引を終えたが、象の踊りは止まらなかった。

ご存知のとおり、キャシー ウッドが保有する 750,000 株を売却し始めた 2022 年 10 月の株価の安値から始まって、NVIDIA は 10 倍まであと一歩のところにありました。

しかし、このステップの直前に、市場の差は最高潮に達し始めました。史上最大の 1 日の取引高は 1,040 億米ドル (A 株市場全体の 1 日の取引高に近い) でしたが、大量の出来高により 3 月 8 日に株価はわずかに下落し、NVIDIA が市場の中心となりました。この日の世界の株式投資家にとっての嵐は次のとおりです。

これは大産業革命の始まりなのか、それともスチームローラーが登場する前の最後の万歳なのか?

咆哮するNVIDIA

実際、Nvidia の急成長はこれが初めてではなく、2015 年初頭にディープラーニングが急速に普及しつつあることにアナリストが気づき始めて以来、Nvidia は 3 回の上昇と 2 回の底値を経験しました。

初めては2016年でした。

これ以前は、Nvidia は単なるゲーム用グラフィックス カードのサプライヤーであり、市場価値は 100 億米ドル前後で推移しており、ニューヨーク証券取引所に上場したばかりの Alibaba の 10 分の 1 以下でした。スマートフォン市場で挫折を味わったばかりのファン・ジェンスン氏は、依然としてPC需要の低迷を懸念しているが、運命の歯車にはすでに莫大な富が刻まれている。

2016 年に普及した 2 つの「新しい生産性テクノロジ」、ブロックチェーンと AlphaGo は、コンピューティング能力に対して前例のない注目を集め、「ショベル売り」である Nvidia に少しの衝撃を与えました。

2016 年に普及した 2 つの「新しい生産性テクノロジ」、ブロックチェーンと AlphaGo は、コンピューティング能力に対して前例のない注目を集め、「ショベル売り」である Nvidia に少しの衝撃を与えました。

2016 年以前、NVIDIA は収益を 40 億米ドルから 50 億米ドルに増やすのに 5 年かかりましたが、50 億米ドルから 100 億米ドルへの倍増には 3 年しかかかりませんでした。業績拡大よりも速いのは市場の期待であり、2018年のピーク時にはエヌビディアの市場価値は一時1700億米ドルを超え、3年前の20倍近くになった。

しかし、騒動の後は安値が続いた。

Nvidia の時価総額が 2016 年末にちょうど 600 億米ドルを超えて以来、著名な空売り機関である Citron が Nvidia と競合しており、この期間中、同社は複数の空売り報告書を発行し、同社の時価総額の定期的な修正を引き起こしました。株価。 2018年8月の前回の空売りの際、シトロンはエヌビディアの評価額が高すぎる、収益がウォール街の予想を大幅に上回らなくなる、市場競争が悪化するなどと考え、その前に同社の株価が20％下落すると判断した。 2019年4月。

ブロックチェーン1.0のブームが落ち着き、2018年にビットコインが半減すると、多くのマイナーがマイニング機器を売却したため、大量の中古チップが市場に流入し、需要と供給のバランスが過剰に傾き始めた。 NvidiaはついにCitronの目標価格に到達し、さらには目標を上回りました。

2018年の第3四半期報告書が発表された時点で、NVIDIAの業績は依然として急成長を続けていたものの、すでに市場予想を下回っていたため、同社の株価は急落し、わずか2カ月で株価は58％下落した。時価総額が800億ドルを下回る前に、Citronはロングからロングに転じ、Nvidiaのロングだったと発表した。

そして、NVIDIA は優良企業の基本的な資質も示しています。谷から抜け出すには、投資家が資本を返済せずに 3 年間保有するという心理的構築を行う必要はありません。

2019年は、FRBが利下げサイクルに入ったことで市場の流動性が拡大し始め、ビットコインに代表される仮想通貨が新たな隆盛期を迎えたと同時に、Yuanverseや自動運転なども普及し始めました。 、テクノロジー株は再び市場の影響を受け、Facebook が社名を Meta に変更することで人気は最高潮に達しました。

この期間中、NVIDIA は 3 年間で 10 倍の成長という偉業を再び達成し、市場価値は底値の 800 億米ドルから 2021 年末までに一時 8,000 億米ドルを超えました。Netflix は「FAANG」リストから削除されました。米国株式市場の巨人5社の中でトップに位置し、第一線のテクノロジー株となるための大きな一歩を踏み出した。

当時、サブプライムローン危機後の米国株式市場の強気相場はすでに12年目に入っており、多くの投資家は「今日のバリュエーションは技術革新と新たなビジネスモデルによる成長の可能性によって正当化される」と楽観的に信じていた。

自由にロングもショートもできる米国株式市場では、空気のように意見交換が行われています。優良企業のもう 1 つの基本的な特質は、次から次へと財務報告書を発行して空売り者に莫大な機会費用を負担させることができることです。

FOMOかバブルか？

伝説的な投資家ジェレミー・グランサムは AI 市場をバブルの中のバブルと呼びました [3]。

ボストン・ファンド・マネジメント・カンパニー（GMO）の共同創設者として、グランサム氏は1989年の日本の資産バブル、2000年のインターネット・バブル、そして不動産バブルという3大市場バブルを正確に予測したとしてウォール街から「バブル」と賞賛された。 2008年。預言者」。

2020年にFRBが無制限の量的緩和政策を一定期間発動した後、GMOは米国株のポジションをロングポジションからショートポジションに次々と変更し、グランサム氏の市場評価は「壮大なマルチアセットバブルが形成されつつある」から徐々に進化してきた。同氏によれば、「最も人気のある資産のパフォーマンスが驚くほど優れている」、「市場が上昇する一方で、ボラティリティの高い銘柄のパフォーマンスがアンダーパフォームしている」などはすべて強気相場の重要な特徴であるという。それは終わりに近づいています[2]。

シン・ダヤの翻訳は「やめて、アズ、外に警察がいるよ」です。

2021年11月、メタの社名変更とほぼ同時に、連邦準備制度理事会はバランスシート削減計画の実施を開始し、利上げを議題に掲げ、轟音を立てた「テクノロジートレイン」は突然終焉を迎えた。まるで瞬きしたかのように、ビットコインもメタバースももはや甘くなくなり、米国株がA株と手を携えて下落することは稀だ。

翌年、連邦準備制度が 7 回連続利上げしたため、テクノロジー株は軒並み下落し、META と Netflix は 70% 以上下落し、NVIDIA の時価総額は 60% 以上蒸発し、最も粘り強い銘柄でさえも下落しました。アップルは約３０％下落した。

ついにグランサムが警告した方向にすべてが動き始めたかに見えたとき、テクノロジーの世界は金融のベテランたちに科学と工学の力を再び見せつけました。

2022 年 11 月末、OpenAI の下で ChatGPT が正式にリリースされ、AI 分野における重要なマイルストーンとなりました。鮮明で一貫性があり、通常は正確なテキスト応答により、わずか 2 か月で数億人のアクティブ ユーザーを獲得し、AI のアプリケーションと開発に豊かな想像力を提供します。

2022 年 11 月末、OpenAI の下で ChatGPT が正式にリリースされ、AI 分野における重要なマイルストーンとなりました。鮮明で一貫性があり、通常は正確なテキスト応答により、わずか 2 か月で数億人のアクティブ ユーザーを獲得し、AI のアプリケーションと開発に豊かな想像力を提供します。

アナリストたちは旗を振って「第4次産業革命」の到来を叫び、ハイテク株もその流れに飛び乗っている。

NVIDIA の時価総額は連続して 1 兆、2 兆の大台を突破し、「数百億ドルの限界プレーヤー」から Microsoft と Apple に次ぐ第 2 位の時価総額への変革を完了しました。 FRB金利が高水準で安定しているとはいえ、依然AI主導で主要3指数は相次いで高値を更新しており、米ハイテク株は再び楽観的な雰囲気に包まれている。

Nvidia は、技術革命の非線形爆発によってバブルの予言を打ち破り、期待収益率を計算できなかった老人たちに教訓を与えました。私の評価額が高すぎるということではなく、計算機が高すぎる必要があるということです。かわった。

しかし、グランサム氏は陽線を受けても立場を変えず、自身のリスク警告を続けた。

グランサム氏は3月11日に発表した「米国市場の大いなるパラドックス」の中で、AIの進歩によってもたらされた興奮は感染症流行後の水バブルの崩壊を遅らせただけだと主張し、「米国株の長期的な見通しは非常に良さそうだ」と述べた。残念なことに、3 月 1 日時点のシラー PER（過去平均 PER）は 34 倍と史上上位 1% に入り、利益総額も過去最高水準に近づきました。歴史[3]。」

グランサム氏は AI テクノロジーの発展の可能性を否定しませんが、彼の見解では、「投資家はテクノロジーの究極の可能性に注目し、長期的な利益のほとんどを残してしまうため、あらゆるテクノロジー革命には初期の誇大広告と株式市場のバブルが伴います。」可能性は現在の市場に即座に織り込まれます[3]。」

CATL時代の価値評価を合理化するために2060年を利用することを嘲笑する価値観主義者は、このレトリックを見て感動とともに「万万雷青」と言わざるを得ないかもしれない。

相場サイクルを経験した高齢者は、米国株バブル崩壊後の「速攻弱気派」についての記憶をしっかりと持っている。株価下落はハイテク業界の終焉への動きを妨げるものではなかったが、かつて人気を誇ったタイガー・ファンドを潰すには十分だった。

グランサム氏の見解では、「アマゾンは、投機市場を 1998 年初頭から 1999 年のピークまで 21 倍の上昇に導き、その後 2000 年から 2002 年だけでほぼ信じられないほどの 92% の下落を記録し、最終的に今日市場を支配しました。小売業界[3]!」

別の著名な投資家であるシスター・ムー氏は、20 年以上前に Nvidia と Cisco を直接比較しました。

彼女の見解では、NVIDIA は 20 年以上前の Cisco と多くの類似点があります。たとえば、どちらも主要な技術革命におけるインフラストラクチャ プロバイダーです。下流の顧客が非常に楽観的であるか、FOMO (逃すことへの恐怖) があり、感情的な雰囲気の中で、過剰な生産能力の増強は避けられず、一度終末需要が改ざんされると長期にわたる生産能力の消化期間に突入する一方、両社は厳しい生存競争にも直面している。

さらに、Sister Mu は非常に具体的な議論も展開しました。「NVIDIA GPU の納品サイクルは 8 ～ 11 か月から 3 ～ 4 か月に短縮されました。これは、供給が需要に比べて増加していることを示しています [4]。」

グレシャム氏もムージー氏も、現在の市場状況の参考として 20 年以上前のインターネット バブルを挙げましたが、結局のところ、バブルはあまりにも似通っていました。

「期待」の中の衆生の姿

AI の考え方が新しいものではなく、テクノロジーが現在大きな飛躍を遂げているだけであるのと同じように、インターネットの起源は 1960 年代にまで遡ることができますが、技術的およびコンテンツの制限により、普及して普及するまでには至りませんでした。 World Wide Web と Mosaic Web ブラウザが一般に公開された 1993 年頃。

しかし、インターネットが実際に大爆発を起こしていないからこそ、また情報の流通量が現在よりはるかに少ないため、資本市場はこの嵐を起こすのにより多くの時間を費やしてきたのです。

ナスダック指数が他の 2 つの主要株価指数との差を徐々に広げ、切り下げの段階に入ったのは 1998 年末になってからでした。 1999 年、米国のインターネットへの投資額は 1,000 億ドル以上に達し、過去 15 年間の投資総額を上回り、同年に上場を完了した 457 社のほとんどがインターネット関連企業でした。そのうち 117 社は上場初日に株価が 2 倍になりました。

当時の営業担当者として、シスコは 1986 年には初のマルチプロトコル ルータ AGS を発売しました。1990 年の発売後、シスコは独自の研究開発や外部の合併と買収を通じてルータの生産ラインを強化し続け、同時に規模を拡大しました。スイッチやその他のネットワーク機器製品ラインは、1995 年についに世界最大のインターネット機器メーカーになりました。

1990 年代を通じてインターネット投資資金が流入したことも、機器に対する莫大な需要をもたらしました。1994 年に景気が悪化したにもかかわらず、シスコは中核機器サプライヤーとして、業績と評価が 2 倍向上するという「デイビス ダブルクリック」を享受しました。パニックにならないでください、これは単なるテクニカル調整です」と述べ、すぐに約73倍に再び上昇しました。

シスコ社員の手にあるオプションの急速な評価により、多数の「紙の億万長者」が生まれましたが、これはアリババ社員にとってはよく知られた夜更けの夢です。

インターネット企業の外では、投資家に専門的なアドバイスを提供するはずの株式アナリストが強気相場に巻き込まれ、「人間がどれだけ大胆か、土地がどれだけ生産的か」という複雑な関係に巻き込まれている。

1998 年 12 月、アマゾンの株価は 80 ドルから 240 ドルに上昇しました。業界に入って 3 か月の初心者アナリストであるブロジェット氏は、同社の目標株価を 150 ドルから 400 ドルにさらに引き上げました。調査レポートの中で、彼は次のように述べています。は、「アマゾンの株価は現時点では明らかに科学というよりも芸術であり、同社の成長の勢いが続く限り株価は上昇し続けると考えている」と書いている。

メリルリンチの上級アナリストであるコーエン氏は、年齢の影響で落ち着きを保っており、アマゾンは株式市場の歴史の中で最も価値の高い銘柄の一つであり、明らかに「アンダーウエート」格付けに値すると信じている。

1か月後、アマゾンの株価（分割調整後）は400ドルまで上昇した。 1か月後、メリルリンチはコーエンを解雇し、後任にブロジェットが就任した。インターネットバブルが崩壊した後の2001年でも、ブロジェットの年収は依然として1,200万米ドルに達していた[5]。

その後のストーリーも多くの人が知っています: Amazon はかつて 92% 下落し、2009 年以降になるまで失地を取り戻すことができませんでした; Cisco は代替性の高さから熾烈な競争に陥り、再び元の地位に戻ったのは 20 年以上後のことでしたそれは2000年のことでした。ハイポイント。

何がバブルの最終的な崩壊の引き金となったのかについては多くの意見がある。

例えば、2000 年危機への対応として、インターネット企業は短期的に設備に過剰投資をしましたが、実際にはそのような準備をする必要がないとわかると設備投資が急激に減少したり、あるいは本誌の記事で、多くのインターネット企業が設備投資を行っていることが明らかになりました。同社のキャッシュフローは枯渇しつつあり、Amazon を含むほぼすべての企業は 12 か月存続できなくなります。または、Microsoft の独占事件をめぐる噂が市場の不安定を引き起こしました。

例えば、2000 年危機への対応として、インターネット企業は短期的に設備に過剰投資をしましたが、実際にはそのような準備をする必要がないとわかると設備投資が急激に減少したり、あるいは本誌の記事で、多くのインターネット企業が設備投資を行っていることが明らかになりました。同社のキャッシュフローは枯渇しつつあり、Amazon を含むほぼすべての企業は 12 か月存続できなくなります。または、Microsoft の独占事件をめぐる噂が市場の不安定を引き起こしました。

しかし、たった 1 つの火花が草原の火災を引き起こす可能性もあり、最終的には、木は空に昇ることはできず、評価は重力から逃れることはできないという、投資コミュニティの古い格言から逃れることはできません。

テクノロジー株に暗雲が立ち込める

それでは、歴史をガイドとして考えると、現在の AI 強気市場はどこへ行ったのでしょうか?

過去 1 年ほどの米国株式市場の市場パフォーマンスから判断すると、インターネット バブルのピーク時の熱狂に達していないことは明らかです。結局のところ、米国株式市場は 2023 年から現在まで上昇しています。これまでは天に昇る鶏や犬とは程遠い「マグニフィセント7」が主な貢献をしてきたが、今の市場はさらにインターネットバブルの第一段階のようだが、大手モデル企業のほとんどはまだ利益を上げていない、人々はAIが想像を絶する経済的利益をもたらすことを当然のことと考えています。

世界最大のヘッジファンドであるブリッジウォーター・アソシエイツの魂であるダリオ氏も、米国株式市場をバリュエーション、市場心理、資金調達比率など多角的な視点から総合的に評価し、「現在の米国株式市場のバブルは、 「最も勢いが増し、最もメディアの注目を集めた銘柄の中でも、明らかではありません。市場全体は適度に泡立っています（52パーセンタイル）」

しかし、これはAI市場が過大評価の段階に向かってさらに発展することを意味するものではなく、それどころか、現在の米国株式市場の全体的なリスクは比較的高いとダリオ氏は指摘した。米国証券会社の成長率は過去とは異なる 10年間同様で高水準を維持しているが、現在の株価（チャートの赤い点）から判断すると、米国株式市場の収益は厳しいと予想される現金収入を上回る[8]。」

さらに、大規模なモデル企業は概してまだ利益を上げておらず、日常活動の成長の持続可能性は限られているというジレンマの中で、テクノロジー企業の利益が市場の期待を下回るリスクが徐々に蓄積されています。

また、マクロ環境も考慮すべき要素の一つです。

ドル金利は現在高値圏にあり、利上げリスクはなさそうだが、利下げしない場合にはリスクが潜んでいる。利下げ期待が先送りされ続ける中、こうした懸念は高まっている。

昨年11月、パウエルFRB議長の方向転換が市場の熱狂を呼び起こし、投資家は一般的に「経済は軟着陸し、インフレ問題は解決し、2024年には6回の利下げが実現するだろう」と予想していた。市場が拡大し始め、株価の上昇も限界を超えた『マグニフィセント7』。

しかし時間の経過とともに、利下げ期待は先送りされつつある。財務長官と連邦準備制度理事会議長は、米国経済が軟着陸しているかどうか [12] が誤りであることを暴いており、流動性のわずかな変化はまだ霧の中にあります。

現段階の相場では、NVIDIAに代表されるテクノロジー株はすでに世界の投資家の注目を集めており、株価上昇要因はほぼすべて探り尽くされており、上昇トレンドはますます脆弱になってきています。ますます激化するゲーム雰囲気の中で、産業の進歩と人類の未来を正確に追跡し予測し続ける少数の人々だけが、危険な底流の浅瀬を渡る機会を持っています。

この種の超難しい計算問題に直面すると、最初から Nvidia に乗り遅れた投資家は、現段階で市場に勝てるとは考えるべきではありません。

この種の超難しい計算問題に直面すると、最初から Nvidia に乗り遅れた投資家は、現段階で市場に勝てるとは考えるべきではありません。

もちろん、研究開発費や設備投資に実際のお金を使う業界にとって、資本市場の人気は所詮は調味料にすぎず、現在の株式価値が妥当か不合理かを測定するためにコンピュータを使用することは、コンピュータ技術よりもはるかに重要ではありません。自体。

結局のところ、AGI の将来は Nvidia の株価ではなく、ムーアの法則に結びついています。