解读 Messari 190 页报告：划重点、抓方向、找时机

原文标题： The Crypto Theses 2025

原文作者：NingNing，SevenUp DAO

 

一、概括

Messari这份190页的报告，由加密现状(宏观环境、机构现状、用户在哪儿)+赛道分析(Bitcoin、Ethereum、Solana、 Alt L1s +infra、 DeFi、AlxCrypto、DePin、Consumer、CeFi)+分析师选择奖三部分组成。

Messari的核心分析框架有:区块空间经济学、生态图谱估值框架、叙事经济学、熊彼特创新理论等等。

二、宏观环境

1、经济环境与监管环境

Messari在回顾2024宏观环境的重大事件之后，预测了一下2025年美国经济环境和加密监管的变化趋势。

• 2025年注定是美国加密政策改革的关键一年，FIT21和稳定币法案是市场最为瞩目的重大监管立法案例，将促使全球加密监管政策框架透明化和标准化。
• 与VanEck等ETF利益相关机构的乐观观点不同，Messari在报告中谨慎地认为特朗普加密政策存在逆转的可能性。

但无论如何，也会比拜登的加密政策友好。

点评:Messari的宏观环境分析，没有什么特别的洞见，水平一般般，还没有推特上的宏观分析师专业，这一Part主要作用是凑页数。

展望2025年的市场大势，多家机构与Messari具有一致性:

• 即25年市场走势将是一个Banana ForScale，Q1上半年新高，Q2大幅调整，Q3、Q4复苏再创整年新高。

2、机构在干什么?

2024年机构对主战场在申请和运营比特币/ETH现货ETF以及推动RWA(美债代币化为主)业务。而Paypal推出稳定币PYUSD，Stripe收购稳定币公司Bridge等等事件，让金融科技、支付和加密货币之间的界限开始模糊。

在投资方面，机构采用由Al和DePin组成的杠铃策略，这两个板块的融资总额分别比去年增长了约100%和300%。

即将上任的人工智能和加密沙皇David Sacks是Solana、Helium、Render和Hivemapper的投资者。预计2025年美国政府将认真考虑与DePin项目合作。

点评:明年AIxCrypto主旋律大概率将是Web3AIAgent。Al民主化、AGI这类资金和人才密集型的重工业AlxCrypto项目，需要面对环境巨变进行适应性调整。

DePin是今年北美机构的心头好，特别对高质量数据采集DePin和新能源DePin方面尤感兴趣。Solana在2025年战略之一，仍然是确保DePin在Solana发生。

3、链上用户在哪儿?

Messari引用A16Z的报告，2.2亿活跃地址中约有3000万~6000万是真实月活用户。

用户主要分布在Phantom钱包、稳定币、Telegram小程序、Polymark预测市场、Base和Hyperliquid。

Messari认为25年链上用户增长将更多来自于Dapp的产品力，而非比特币ATH新闻事件或者MeMe币暴富传奇故事。因此，其非常Bullish链抽象和聚合前端在25年的采用。

点评:25年将是Web3从“胖协议”时代过渡“胖应用”时代的转折一年，APPChain/链抽象将为Dapp构建的主流范式。

24年应用层最大遗憾是Polymark破圈成功却转化加密用户寥寥。希望25年链抽象超级APP能将加密原生的稳定币服务、高息Staking理财、赛博彩票MeMe币成功卖给广大消费者，实现既叫好也叫座的超级现象级Dapp。

三、赛道分析

Messari年度展望报告的精髓在这一Part，这是我们观察北美机构行业观点绝佳窗口之一。

Bitcoin

• Messari重点讨论了铭文/符文、比特币可编程性、BTC Staking。
• 铭文/符文将在胖企鹅消费者链主网发射、OpenSea发币、NFT文艺复兴的刺激下复苏。
• 比特币可编程性的关键BitVM2工程化将有进展。
• BTC Staking相比ETH Staking存在先天劣势，而比特币ReStaking的AVS的更高经济安全性，并不能有效说服用户使用。BTCStaking项目在25年重心还是应该放在提高在BTC Holder的渗透率上。

Ethereum

• 去年，Messari是明牌Anti-Ethereum。今年态度温和许多，承认ETH现货通过ETF之后的超然地位。同时指出坎昆升级之后，Ethereum的Blob定价机制导致L1不能有效捕获L2的DA费用，这是以太坊在24年的竞争中溃败的主因。
• 而以太坊在应用层原生叙事/产品，如朋友·科技、Farcaster、 Lens Protocol和Eigen Layer AVS等等，都不成功。
• 但Messari认为费用收入并不是衡量L1价值的最重要指标，生态图谱才是。从这个维度来看，Ethereum仍然是最好的L1生态。

点评:25年Ethereum要看其能否孵化出能与Solana媲美的高性能并行EVML1(Monad)/L2(MegaETH)。

Solana

• 24年Solana的关键里程事件有Firedancer客户端的轻量级方案Frankendancer、新SPL代币标准、状体压缩方案ZKCompression。
• 25年的Solana的关键里程碑事件将有Firedancer客户端发布、预测市场治理协议MetaDAO的更广采用、新的基于Solana的大型DePin项目、AlAgentSummer发生在Solana/Base以及SOL现货ETF通过。

点评:meme币不存在超级周期，赛博彩票的流行是特殊时期的特殊现象。Solana生态要未雨绸缪及时多元化，在25年摆脱对MeMe币的严重依赖。

AltL L1s +infra

• 25年Monad、Sonic将加入Solana与Sui的高性能单体L1竞争。(3，3)代币经济模型驱动的BeraChain也将主网上线。
• 25年的区块空间将严重过剩，Dapp开发者的话语权将进一步提升，不再被加密社区意识形态所限制，将可以更加自由地构建面向消费者的用例。
• 坎昆升级之后以太坊的“七伤拳”，使得模块化公链的DA叙事已经完结。Celestia和Avail开始向全局跨链互操作协调层转型。
• Mega、UniChain等下一代具有高性能+AltVMs的L2，也将达到战场。
• Avalanche迎来历史上最大的主网升级Avalanche9000，此次升级将带来显著的性能提升，与Avalanche Interchain Messaging(AlM)起，构建以C链作为中心的流动性中心。Avalanche生态25年在RWA和Web3游戏(以off the grid为代表)上将有亮眼表现。
• Cosmos的25年前景仍然不确定，InterchainFoundation(ICF)何时真正掌握协调权是关键检查点。ICF本月早些时候收购Skip Protocol之后，或许加速这一进程。
• Cosmos生态另一个巨无霸项目Initia，主打APPChain互操作和生态角色利益再对产，也将加入25年新的区块空间强大供应者行列。
• 25年链抽象协议如 @ParticleNtwrk 正加速从叙事走到产品化的阶段。链抽象不是一种单一的技术，而是跨链桥、消息传递平台、意图基础设施、ZK证明聚合器、共享序列器等技术原语的组合。

点评:在分析Alt L1s +infra项目时，区块空间经济学的解释力无敌。

DeFi

• PerpDEX交易量/CEX比值何时赶上现货DEX交易量/CEX比值，一直是DeFi爱好者关注的焦点。Hyperliquid的出现，让大家再次燃起希望。
• 另一个焦点是，构建DeFi协议时，在垂直整合和可组合性之间如何做Trade Off。
• RWA目前结构还是以美债代币化为主，25年RWA将有两条主线:美债代币化DAO闲置资产 和导出链上收益率给传统资本市场。
• 积分Fi方面，Pendle占据了一个独一无二关键生态位置。
• 抗MEV方面，在FlashBot的市场博弈模型之外，出现CowSwap的意图架构。

Al x Crypto

• Messari将AlxCrypto划分为去中心化计算网络、协调平台、AI工具和服务和应用程序四种。当然，Messari也关注到AlAgentKOL与AIAgent MeMe币。
• Messari预测25年AIxCrypto值得关注的重大事件有:Bittensor和动态TAO成为新的AI项目发币工厂，Prime Intellect和Nous Research的工作进一步增强去中心算力训练的可行性，AI Agent将OnChain化并与AI MeMe币彻底分野。
• 对抗商业泰坦的开源AGI项目SentientLabs，也将在25年受到更大关注。

DePin

• 作为DePin这个词的发明者，Messari现在将DePin细分为物理资源网络(PRN)和数字资源网络(DRN)。
• Messari非常BullishPRN 板块的新能源DePin项目Glow、 Daylight Energy Helium、 DAWN、GEODNET、Hivemapper、DIMO和 DRN 板块的Prodia、 Filecoin、 Grass.
• 25年，Solana在DePin领域霸主地位会遭到来自Base等挑战。

点评:这一part有大量有着潜在高盈亏比的Alpha项目，感兴趣者强烈推荐阅读原文。

Consumer

• Messari将Web3游戏、MeMe币及其发射平台、DeSocSocialFi、NFT统统归入这一part.
• Web3游戏我已经写过很多文章讨论，这里不再赘述。只说Messari观察到一个有趣的变化，Web3游戏的玩法设计，开始从Play2Airdrop转向Pay2Airdrop
• MeMe币及其发射平台，游戏化、个性化设计是MeMeCoin发射平台的新趋势。总之，围绕MeMeCoin这个赛博彩票的定位开发就OK。
• DeSocSocialFi，这块儿作为曾经的产品运营不想再多聊，在25年依然没啥作为。Solana到Blink头牌协议Send已经转型搞AIAgent。
• 胖企鹅引领的NFT的文艺复兴和Web3消费者IP，胖企鹅和Azuki将在25年分别推出消费者链Abstractchain和Animechain

点评:Consumer板块，个人最Bulish的是胖企鹅NFT及消费者链Abstract Chain。25年将是@LucaNetz 封神的一年。

CeFi

与散户无关，略。